原油暴跌至负数：那一天究竟发生了什么



2020年4月20日，WTI原油期货价格跌到了负37.63美元。历史上第一次，一种大宗商品的价格出现了负数。很多人以为自己看错了屏幕，但那是真实发生的。而且，有大批散户在那天，正好冲进去”抄底”，然后亏得一塌糊涂。

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引子

我记得那天的行情，几乎所有人都震惊了。

原油期货跌到负37美元，意味着你持有一桶原油，不仅什么都不值，你还要倒付别人37美元，让他帮你把这桶油拿走。

这个画面太荒诞了。全世界最重要的大宗商品，一度变成了一个累赘，持有它要付钱。

但更荒诞的事情发生在散户群体里。那天，各种投资社群疯狂涌现这样的声音：“历史罕见机会，原油打折出售""负价格还会跌吗？怎么可能""快买，这辈子可能只有这一次机会”。

很多人真的买了。他们涌入了”原油宝”等原油相关产品，以为自己抓住了千载难逢的抄底机会。

结果呢？很多人不仅没赚到钱，反而亏了本金，有些甚至负债。

这篇文章就是为了彻底讲清楚那一天到底发生了什么，以及为什么那些抄底的人会亏钱，即便他们”方向对了”。

理解这件事，比记住任何一个买卖点都重要。

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三股力量同时压垮了原油市场

负价格的出现不是偶然的，是三股力量同时作用的结果。任何一个单独发生，都不足以造成这种极端局面。

第一股力量：新冠疫情导致全球需求骤然崩塌。

2020年初，新冠疫情开始在全球蔓延。到了3、4月份，大量国家进入封锁状态。航班停飞，公路运输减少，工厂停工，出行几乎归零。

原油最大的消耗来自哪里？交通运输和工业生产。这两块同时停摆，对原油需求造成了史无前例的冲击。

正常情况下，全球每天消耗大约1亿桶原油。疫情高峰期，这个数字据估计骤降了20%到30%，也就是说，每天有2000万到3000万桶原油，没有地方去。

第二股力量：沙特和俄罗斯打了一场价格战。

就在疫情冲击需求的时候，OPEC和俄罗斯却在减产协议上谈崩了。

沙特原本希望各方共同减产，应对疫情导致的需求下降。但俄罗斯拒绝了。于是沙特反手就把原油产量大幅提升，同时给亚洲买家提供大幅折扣，实质上是启动了一场价格战。

供给增加，需求骤降，两端同时作用。原油价格在2020年3月就已经崩了一大截，从60美元区域直接跌到了20美元以下。

但这还只是铺垫。

第三股力量：存储空间告急，彻底封死了退路。

需求没了，供给还在增加，那多出来的油去哪里？

答案是存储。全球各地的原油储存设施（包括陆上罐区、海上油轮）都在飞速被填满。

美国最重要的原油储存地点库欣（Cushing, Oklahoma）是WTI原油期货的实物交割地点。到了2020年4月，库欣的存储利用率已经接近90%以上，几乎要满了。

更关键的是，WTI原油期货5月合约的到期日是2020年4月21日，也就是负价格出现的第二天。

到期意味着什么？

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负价格是怎么形成的：期货交割机制的铁律

这是很多人最搞不清楚的部分，也是理解这场事件的核心。

原油期货合约和普通的股票不一样。你买了苹果的股票，哪怕持有十年，不过是账户上的一个数字，不会有人把一堆苹果送到你家门口。

但原油期货合约不是这样的。

期货合约到期时，如果你还持有多头仓位（也就是买入方），你就必须接收实物原油。对应的，卖出方必须交付实物原油。这是期货市场的基本规则，没有例外。

WTI原油5月合约在2020年4月21日到期。这意味着，所有在4月20日当天还持有5月合约多头仓位的人，必须在第二天接收实物原油，并将其运到库欣储存。

问题来了：库欣快满了。

运到库欣的原油，你需要有存储空间。而那时候，存储空间的租赁费用已经涨到了天价，有些地方根本租不到。

很多投资者根本没有资格租储油设施，也没有能力安排运输。他们只是想做个金融投资，不是真的想收一船油。

在这种情况下，持有5月合约的人，只有一个选择：在到期前，不惜任何代价平仓离场。

这就出现了一个极端状态：大量持有多头的人同时疯狂抛售，寻找任何愿意接手的对手方，哪怕倒贴钱也要把合约甩出去。

接收实物原油的成本（存储、运输、保险）超过了油本身的价值。买家为了承担这些麻烦，要求卖家付钱给他。

于是价格跌穿了零，直到负37.63美元。

这不是原油真的”没价值”了，而是在特定时间窗口内，持有这张纸的成本，超过了油本身的价值。

这是市场机制，不是世界末日。但很多人把它当成了一个信号：买入的信号。

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散户是怎么亏钱的：工具选错比方向错更致命

负价格新闻出来之后，有大量散户冲入了原油相关投资产品。

最常见的有两类：原油ETF和原油宝（银行原油挂钩理财产品）。

这两类产品的核心问题是：它们并不直接持有实物原油，也不能让你跟踪原油现货价格的涨跌。

它们持有的是原油期货合约。

而期货合约有到期日。到期之前，这些产品必须把当月合约卖出，买入下一个月的合约，这个操作叫做”展期”或”滚仓”。

滚仓本身不会改变你的投资逻辑，但有一个问题：期货市场的升水结构（Contango）。

什么是Contango？

当远月合约的价格高于近月合约价格时，就叫升水。这在原油市场是常态，因为远月合约包含了储存成本、运输成本、时间价值。

在2020年那段时间，升水结构非常严重。近月合约跌到了负数，远月合约（比如6月、7月）还在十几二十美元。

原油ETF每个月滚仓时，必须卖出便宜的近月合约，买入贵的远月合约。每次滚仓，都会损失一部分价值。

这个损耗叫做滚仓损耗（Roll Yield），是原油ETF长期跑输原油现货价格的主要原因。

我给你举个具体的数字来感受一下：

2020年4月20日，WTI原油期货5月合约跌到了负37美元。但是6月合约当时的价格大约在20美元。如果你在那天买入了原油ETF，你买的是6月合约，不是5月合约。

也就是说，你以为自己在”负价格”抄底，实际上你是在20美元附近入场的。

然后随着6月合约变成即将到期的合约，ETF继续滚仓到7月合约……每次滚仓，如果远月合约比近月贵，你都在亏。

更糟糕的是，原油宝是中国银行推出的原油挂钩理财产品。它直接挂钩WTI原油期货，且有移仓操作的时间规定。2020年4月20日那天，很多没有及时移仓的原油宝客户，直接被负价格轧到，不仅亏光本金，还要向银行补缴差额。

这就是”抄底”原油的人，为什么亏得如此惨烈的真正原因：

他们买对了方向，却用了完全错误的工具。

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极端市场事件的本质：结构性风险的集中释放

了解完2020年4月20日发生了什么，我们要回答一个更重要的问题：

这种极端事件，代表着什么？

很多人的第一反应是：“这是一个极端低点，是千年一遇的买入机会。”

这个判断不是全错，但非常危险，因为它忽略了一个关键事实：极端市场事件往往是市场结构性风险的集中释放，而不是简单的价格超卖。

什么是结构性风险？

原油负价格事件，表面上是价格，实质上是一系列结构问题同时爆发：

1. 供需严重失衡（需求因疫情骤降，供应因价格战增加）
2. 存储基础设施已经达到物理极限
3. 期货合约到期交割机制正常运作
4. 大量没有能力接货的投机者被迫出局

这四个问题，任何一个单独解决都要花时间。它们不会因为价格跌到某个数字就自动修复。

原油价格在4月20日之后，并没有立刻飞速反弹。6月合约的价格在20美元附近震荡了相当长时间。真正的反弹，是等到沙特和俄罗斯谈拢减产协议、疫情管控开始放松、需求预期逐步恢复之后。

那些在负价格时冲进去的人，即便选择了更合适的工具，也要有足够的耐心和资金支撑，才能等到后面的反弹。

但大多数散户不是这样的。他们用杠杆进场，用了错误的工具，然后在随后的震荡中，被市场的日常波动给洗出去了。

在极端事件面前，“方向正确”只是必要条件，不是充分条件。工具对、仓位对、持仓时间对，三个都要对，才有可能赚到钱。

还有一点值得特别说明：这种价格异常，更多是期货市场特有的到期机制导致的，不代表现货原油市场崩溃，也不代表原油这种商品从根本上失去价值。

事件本质上是特定合约在特定时间点的特殊情况，完全由交割机制和存储瓶颈共同决定。下次遇到类似的”极端行情”，要先问清楚：这是资产本身崩了，还是市场机制在特殊时间窗口的特殊反应？

这两种情况，处理方式天差地别。

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真正的教训：你需要在极端事件中做的三件事

2020年4月20日这件事，给我留下了很深的印象，不是因为价格负了多少，而是因为它非常清晰地暴露了散户在极端事件面前最常犯的三个错误。

错误一：把异常价格等同于买入机会，忽略了”为什么会这样”。

价格出现异常，首先要问的是：这个异常是怎么形成的？是市场情绪过度恐慌，还是有真实的结构问题？

2020年原油负价格，是真实的结构问题：存储满了，交割压力极端，合约到期机制正常运作。这不是情绪，是物理约束。

情绪造成的超跌，可以很快反弹。物理约束造成的价格异常，反弹需要等到物理约束解除。

错误二：用了错误的投资工具，然后埋怨市场。

如果你真的看好原油的长期反弹，你应该用什么工具？

至少要了解清楚：你买的产品，它持有的是什么？是现货？是期货？是哪个月的合约？有没有滚仓机制？升水成本大概是多少？

这些问题，在2020年4月之前，大多数买”原油宝”的人从来没有想过。他们以为买原油产品就等于买原油，跟原油价格涨跌完全对应。

这个认知差距，最后用真实的亏损来填补。

错误三：极端事件发生时，仓位太重。

就算你选对了工具，极端事件发生时，你也不应该押注全部资金。

原因很简单：极端事件意味着高度不确定性。在高度不确定性下，重仓意味着你必须精确预测反弹时间、幅度、路径，这几乎不可能做到。

轻仓试探，等待不确定性降低再加仓，是更合理的做法。

这三件事放在一起，就是面对极端市场事件的基本框架：

先理解机制，再选择工具，最后控制仓位。

顺序不能乱。顺序乱了，就是2020年那些亏损散户的路径。

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总结

2020年4月20日发生的这一切，六年过去了，依然值得一遍遍复盘。

不是因为负价格会再次出现，虽然理论上存在这种可能性。而是因为极端市场事件每隔一段时间就会以某种形式出现，只是样貌不同。

那一天教会了我们几件事：

期货市场有自己的运行逻辑，到期交割不是选项，是规则。不了解这个规则，就不应该参与期货相关的投资产品。

价格的极端异常，不等于买入信号。买入信号需要你理解异常形成的原因，以及原因消除的时间和路径。

工具选择和方向判断同等重要。选对了方向，用错了工具，一样亏钱。这不是市场的问题，是工具认知的问题。

极端行情下，保持冷静的最好方式，是把仓位降到你能承受的范围内。重仓的人，没办法冷静。

最后说一句让很多人不太舒服的话：

那天冲进去”抄底”的人，大多数亏钱不是因为运气差，而是因为他们对自己参与的市场了解不够。市场永远会惩罚那些不了解规则就贸然入场的人，无论规则是期货交割机制，还是滚仓损耗，还是升水成本。

了解你在买什么，比买在哪个价格更重要。

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